出品：新浪财经上市公司研究院路易泽
作者：光心
10月20日，群兴玩具发布终止重大资产重组的公告，这已是公司上市以来第五次跨界重组失利。
今年2月，群兴玩具公告称，拟收购杭州天宽科技有限公司（下称“天宽科技“）不低于51%的股权。但近8个月后，群兴玩具因”各方未能就交易价格、交易方案等相关核心条款达成一致“，决定终止该事项。
群兴玩具作为有名的“壳股“，曾在经营陷入困境时由王叁寿接手，却因其个人资金问题而陷入更深的困境。2020年，张金成出手”保壳“，并拟通过定增成为新的实控人。
作为曾靠ST宏盛获益4.5亿元的炒壳老手，张金成接手群兴玩具本身就颇具意味。此次重组失败后继续谋划人工智能等高科技领域的并购是否明智？群兴玩具自身的算力业务是短期炒作还是前景可期？
炒壳王孙金成入主群兴玩具 曾靠ST宏盛获利超4.5亿元
群兴玩具成立于1996年，原本从事玩具研发生产，曾尝试向手机游戏、能源环保、军工、数据、高端装备制造等领域跨界转型，但均失败，原玩具主业亦被剥离。
在公司上市的2011年，公司营收还能达到4.93亿元。2017年，公司逐步减少并退出了玩具生产制造业务，营收降至0.54亿元。
2018年，公司营收降至0.19亿元的冰点。同年11月，王叁寿通过受让股权及表决权的方式，成为群兴玩具实际控制人。
然而，王叁寿入主期间，群兴玩具并未迎来业绩的腾飞，反而因为王叁寿个人资金及债务问题而陷入更深的困境。
2020年，根据群兴玩具自查，发现在2019年3月至2020年4月期间，公司向多达25家公司及个人账户转账，采用的名目有预付账款、投资款、股权转让款乃至知识产权转让款。
通过上述方式，王叁寿非经营性占用群兴玩具资金共计3.27亿元，该金额占2019年末公司净资产的44%。
王叁寿的违规行为受到了监管关注。不久后，王叁寿被广东证监局采取出具警示函和责令改正措施、被深交所给予公开谴责处分，并要求归还剩余全部资金占用本金及利息。此外，其股份被全部司法冻结，群兴玩具也 “披星戴帽”。
此时，“白衣骑士”张金成出现，于2020年底担任群兴玩具董事长、总经理。在张金成带领下，群兴玩具开始跨界卖酒路易泽，2024年公司酒类销售业务贡献了3.37亿元的营收，占当年总营收的九成。
此外，张金成还于2021年4月代王叁寿归还占用资金及利息共计2.2亿元。在业绩回暖、资金占用问题解决的情形下，群兴玩具成功保壳。
而在2024年8月，张金成迎来控制群兴玩具的好机会。彼时王叁寿持有的群兴玩具控股股东深圳星河66.66%的股权已完成过户，而受让方李玥接手的深圳星河仅持有群兴玩具7.85%的股份，同时李玥已出具《关于不谋求上市公司控制权的承诺函》，深圳星河持有的群兴玩具股份均已被质押或冻结，存在被拍卖风险。
因此，群兴玩具的实际控制人由王叁寿变更为无实际控制人状态。
张金成抓住时机，拟通过定向增发的方式实现管理层收购（MBO）。2024年10月，群兴玩具拟向特定对象发行A股股票，发行数量不低于1.05亿股（占发行后14.04%）且不超过1.78亿股（占发行后21.69%），发行对象为西藏博鑫，其实际控制人即为张金成。
值得注意的是，张金成是市场上知名的“中茵系”炒壳高手。其曾于连云港市西苑中学担任教师，2007年入职中茵股份（现闻泰科技（维权）），历任监事、监事长。
2012年3月，张金成凭借自有资金1.44亿元成为ST宏盛重整计划的战略投资者，获得公司16%的股权而成为第二大股东。
彼时市场上山西天然气借壳ST宏盛的传闻正如火如荼。2013年4月，张金成在高点累计减持超5%的ST宏盛股权，此番精准操作使其精准套现1.2亿元。
此后，张金成又于2016年以1.8亿的对价转让了5%的ST宏盛股权，并在宇通重工借壳ST宏盛后出清所有股份，套现1.51亿元。
通过上述操作，张金成通过炒作ST宏盛获益4.5亿元。
五次跨界重组均失败 算力业务是短期炒作还是前景可期？
群兴玩具自2011年上市以来，有五次跨界重组动作，均剑指市场热门，但重组方案均无疾而终。
2014年2月第一次，群兴玩具瞄向移动网络游戏公司，重组方案在2015年被证监会否决。
2015年8月第二次，群兴玩具拟收购四川三洲川化机核能设备制造有限公司，却因为标的公司上级主管部门认为“交易时机不成熟”而终止。
2017年2月第三次，群兴玩具筹划收购浙江时空能源技术有限公司，后因交易双方就本次重组的发行价格等核心条款无法达成一致意见而终止。
2021年7月第四次，群兴玩具拟收购苏州世沃电子科技有限公司，后因公司与交易对方始终无法就交易价格、业绩承诺等相关核心条款达成一致而终止。
今年2月便是群兴玩具第五次尝试跨界重组，标的公司为杭州天宽科技有限公司，10月20日，因未能就交易价格、交易方案等相关核心条款达成一致而终止。
根据2025年2月25日披露的交易公告，群兴玩具拟以现金方式收购天宽科技不低于51%的股权，天宽科技100%股权预估值不超过8亿元。
标的公司天宽科技业务主要包含三个板块，即人工智能计算中心的建设和运营、数字化服务领域、数智安全领域，各业务营收占比约为58%、27%和15%。2023年和2024年，天宽科技营业收入分别为4.60亿元、5.79亿元，净利润分别为0.33亿元和0.40亿元。
而2024年群兴玩具的营收规模仅有3.7亿元，天宽科技的营收规模约是群兴玩具的1.6倍。
值得注意的是，2024年起，群兴玩具开始在年报中大提智能算力租赁业务，“管理层讨论与分析”中描述算力租赁行业的篇幅远大于白酒和物业主业。
据悉，群兴玩具在算力领域的布局可追溯至2024年1月，彼时公司公告称与浙江移动签订《算力服务合同书》，向浙江移动采购约2.76亿元的算力服务。
4天后，公司宣布以下属孙公司资金为旗下另一家全资孙公司杭州图灵引擎科技有限公司（下称“图灵引擎”）增资9000万元。图灵引擎专注于向互联网、金融、制造、医疗、教育等行业的下游客户提供算力租赁业务。
直到去年9月12日，公司对外仍宣称：“智算业务方面，目前公司仍在接洽意向客户。“
今年5月份，公司发布公告称，图灵引擎与腾讯签订了1.13亿元算力服务协议。
截至2025年中报，公司智算业务贡献0.18亿元营收，占营收总额的10.32%，毛利率为-88.66%。
虽然公司的算力业务目前还是一笔“亏钱买卖“，对于天宽科技的并购也已”夭折“，不过这一跨界动作却成功吸引了多位牛散。根据2025年半年报，群兴玩具前十大流通股东中个人股东数量增至8个，其中屠文斌、屠施恩、施玉庆均为新进股东，分别持股1.33%、1.33%、1.22%。
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责任编辑：公司观察路易泽
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